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博必发手机 - 外管局首席经济学家缪延亮:防范债务风险的国际经验

文章来源:澳门银河娱乐场网址 发布日期:2020-01-11 16:53:10
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博必发手机 - 外管局首席经济学家缪延亮:防范债务风险的国际经验

博必发手机,作者:缪延亮 胡李鹏 李欣

文章|《中国金融》2019年第22期

债是一种契约安排,如果使用得当可以节约交易成本、促进资源配置。但债务水平过高、增长过快容易造成债务危机。本文对比分析20世纪80年代拉美债务危机、1997年亚洲金融危机、2007年美国次贷危机和2012年欧债危机四次典型债务危机,从债务的本质特征——尤其是结构性和顺周期性——出发,揭示债务危机不断发生的原因,提出防范债务风险的针对性建议。

本文对四次典型债务危机进行了对比分析,可以看出,这四次债务危机发生于不同部门,违约主体既有政府,也有银行、企业和居民,背后存在很多共同之处,其本质都是过度借贷所导致的债务违约。总的来看,这四次债务危机之前均出现债务的快速增加,放松金融监管是背后的重要推手。此外,固定汇率制度、债务期限和货币错配都加剧了危机的影响程度(见表1列3)。危机一旦爆发造成的影响巨大,经济或在短期内遭受重创、或持续疲弱迟迟难以恢复(见表2列5)。债务的结构性意味着债务危机中政府需要加杠杆以托底经济。因此,即使在走出危机之后,由于债务难以被消灭,危机爆发之后债务水平仍可能持续上升,为下一次危机的爆发埋下隐患。具体可总结为如下几个方面。

第一,危机前,各国债务增速普遍过高,债务水平显著上升。拉美债务危机前,外债高速增长,1976~1982年平均增速高达21%;其他三次债务危机爆发前五年,债务增速高达9%~19%(见表2列2和列3)。第二,过高的债务增速在外部账户上表现为持续的经常账户赤字。四次债务危机发生前各国均出现外部失衡,经常账户赤字规模一度高达4%~6%(见表2列4)。第三,高债务增速在国内则体现为资产价格泡沫,背后是债务与资产价格的正反馈机制。美国次贷危机前,房地产市场出现明显的泡沫,2000~2006年真实房价涨幅达50%。第四,金融监管放松是债务快速积累背后的重要推手。债务存在负外部性,个体增加债务并未考虑对宏观金融稳定的损害,均衡水平下债务水平将超过最优水平。四次债务危机前普遍出现金融监管的放松,加剧了债务的快速积累。第五,汇率制度不灵活、债务期限与货币错配加剧债务危机。拉美国家和亚洲国家在危机之前汇率制度不灵活,导致资本流动的大进大出。欧债危机期间PIIGS国家(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)无法通过货币大幅贬值缓解危机的冲击,因而复苏较慢(见表2列6)。第六,成功走出债务危机依赖于灵活的危机应对。第七,危机救助中始终面临着道德风险的权衡,但一旦发生债务危机,对风险传染的担心将压倒对道德风险的考量。第八,债务危机会留下长长的阴影。美国和欧元区在债务危机后经济复苏都不及以往周期,通胀长期达不到央行目标,货币政策正常化进展缓慢。第九,债务很难被消除,只能被转移。政府被迫加杠杆以托底经济,历次债务危机后,政府部门债务占GDP之比均出现持续回升。

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